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老凤祥:继续连结超同业收入业绩增速 强烈保举评级

来源:未知   作者:admin   日期:2015-12-29 14:39

  类别:公司研究机构:平安证券研究员:徐问

  [摘要]

  投资要点事项:老凤祥収布2015三季报,前3Q实现收入294.2亿元,YoY=10%,归属母公司净利润8亿元或EPS=1.53元,同比增10.31%;扣非后净利润7.48亿元,同比增长8.04%。因3Q收入增速放缓,业绩略低于市场预期。

  平安观点:

  逆市门店扩张加速,提前备货使得3Q收入增速环比下滑:公司前3Q收入增速分别为19.1%/8.6%/0.5%,环比呈放缓趋势,但整体10%的增速仍远超同业。1H自营、加盟、经销网点分别增加7/64/45家(同期老庙、周大福、六福门店增速都在放缓)证明公司加盟商实力较强,在低迷金价下依然保持了较好的盈利和扩张水平。由于1H加盟/经销商开店集中提前备货,中秋/国庆订货会交易额与去年同期持平,使得3Q收入增速放缓。考虑到7月底以来金价进入上行区间、黄金珠宝消费数据企稳回升,4Q公司收入增速应环比回升。

  金价反弹+非黄金热销拉高单季度毛利水平:受益7月底以来金价反弹,3Q综合毛利率较1H大幅提升,达到9.53%,前3Q累计毛利率8.01%,非黄金首饰增速远高于足金,且加工附加值较高的精品足金首饰占比提升,也有助于毛利率上行。9月底应收账款20.5亿,较去年同期增3.5亿,存货约41亿元,考虑到秋季订货会时点因素基本合理。公司管理+销售费用率及财务费用率进一步下行,3Q单季度营业利润率回升至5.5%。

  行业景气度提升,龙头地位进一步巩固。过去几年老凤祥的金价调整和低迷给黄金产业链带来较大压力,在这个过程中公司与加盟商更内功、共度。目前行业最困难时期已过,今年公司逆市扩张加速,随着3Q金价企稳反弹,加盟/经销商盈利能力将进一步提升。老凤祥在过去几年恶劣的市场下仍然能够实现收入和利润的增长,与其觃模效应和品牌价值、日益提高的直营比例、非黄品类增加、加盟商管控良好等领先于同行密不可分。我们相信随着行业集中度提高,经营管理能力提升,在未来较长时间内公司都能有非常好的业绩表现和巨大投资价值。

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